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瑞康医药或已渡过最困难时刻

时间:2018-11-19 08:19来源:中欧瑞博 作者:中欧瑞博金融信息网 点击:
  2011年上市的瑞康医药是一家从烟台做起的药品配送公司,公司成立几年间就迅速变为山东流通领域龙头,后又将业务拓展至全国,2014年省外收入已占到公司总体收入的1/3,上市后的几年都实现了30%左右的高速成长。此外,在药品增速刚出现放缓之势时,公司就开始进军医疗器械流通领域,2年间营收占比就达到7%,2015年5月份股价突破100元,市值突破300亿元。然而当年10月份复牌之后迎来的却是连续4个跌停,以及此后三年多的漫漫熊途。在增发又募集了30亿元后,当前瑞康医药的市值仍不足140亿元,三年多的时间,公司股价相对高点仍打了4折。

  然而,与公司股价表现并不一致的是,公司的发展却是一路向上,2015年公司营收97.5亿元,归母净利润2.36亿元;2018年第三季度单季度营收90.5亿元,归母净利润2.53亿元,预计全年营收超过300亿元,归母净利润11亿元至12.7亿元,扣除2017年上半年更改应收款项账龄分析法带来的一次性效益因素,2018年归母净利润增长23.6%-42.7%。由于估值进一步下移,公司近两年全部是债务融资,2018年三季度光利息支出就高达2.9亿元,超过2015年全年的净利润,由此也可看出公司今年的这个业绩来之不易。牛市的时候医药流通也能炒到当年130倍的PE,而今按照业绩指引中位数计算,2018年PE仅约11.6倍,除了股价跌了60%,公司利润增长400%应是主要贡献。市场的估值下跌到如此之低,主要是由于经济去杠杆,对于大额应收账款、现金流不好的公司,市场往往担心其风险承受能力较弱,而事实上也是如此,伴随股价下跌,很多类似的公司都连续出现了业绩不及预期的现象。而瑞康医药算是个例。首先,公司的应收账款主要来自医院,而医院作为产业链中强势一方,对每家流通商都有着相同的账期政策,同行的九州通、国药等也不例外,中欧瑞博金融信息网,所以瑞康的坏账风险并没有更大。应收账款这几年的高速增长也是匹配公司业务的成倍扩张,以及医疗器械行业较以往药品行业本身标准化较低、毛利较高、账期较长的特点。其次,医药行业增长更平稳,受政府去杠杆的效益远小于园林、安防、环保、景观照明等行业,加上两票制的行业利好,医疗器械的流通整合仍处于早期,公司2016年一季度以来的11个季度单季度营收增长均在40%以上。2014年一季度以来的19个季度营收逐季走高,环比全部正增长。第三,公司也确实受到可观因素的间接效益,比如二级市场股价低迷没法股权融资,民营企业的融资利率连续上升对财务费用的显著效益,不过公司通过引入战投、大股东担保借款、应收账款资产支持证券等方式保障了公司高速扩张所需资金,并且在2018年三季度实现单季度近15亿元的经营活动现金净流量,验证了公司业务模式的可行性,也标志着公司全国布局的成果。

  伴随去杠杆的基本完成,优秀民企最困难的时候已经过去,公司6名高管8月份以来累计增持近3500万元,员工持股计划也在筹划中。相信市翅给优秀的公司以厚报。 (责任编辑:admin)


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